党的十八大以来，习近平总书记高度重视金融在经济社会发展中的重要地位和作用，持续深化对金融本质和规律的认识，强调金融回归服务实体经济的本源。在中国证监会和中国证券业协会的指导下，为提升证券行业服务实体经济的能力，满足实体企业的融资需求，中信建投证券深入学习贯彻习近平经济思想，贯彻中国特色金融发展之路理念，矢志金融产品创新工作，在信用衍生产品领域取得了多项业务突破，有力支持了实体企业超百亿债券的发行工作，在行业内起到了先行示范作用，架起了金融服务实体经济的桥梁。

　　一、中国特色信用衍生产品创新发展之路

　　习近平总书记指出，发展资本市场是中国的改革方向。过去这十年，是资本市场深化改革的十年。在证监会的领导和推动下，沪深交易所和中证协先后推出了证券公司开展信用衍生产品业务的相关制度、规范和配套文件，中国信用衍生产品经历了从推出到产品类型不断丰富、产品数量大幅增加的历史进程，在实体企业融资方面发挥了重要作用，逐渐走出了一条中国特色信用衍生产品创新发展之路。

　　从国际信用衍生产品的发展历程来看，欧美市场金融机构曾经开发出结构过于复杂、杠杆率高的产品，使信用衍生产品的发展脱离实体经济，导致市场投机过度，最终在金融危机中付出了沉重代价。

　　习近平总书记指出，金融发展需要学习借鉴国外有益经验，但不能照抄照搬他国道路和模式。必须立足国情，从我国实际出发，准确把握我国金融发展特点和规律，走出中国特色金融发展之路。

　　这十年，中国债券市场规模增长超过4倍，跃居世界第二。债券市场能够为企业提供有效的融资渠道，是企业外部融资的主要来源。由于债券发行利率对市场变化和预期反应灵敏，融资链条显著缩短，债券融资成为目前企业成本最低的外部融资方式。对于实体企业而言，发行债券能够筹集稳定资金，有效降低融资成本，便利生产和投资。

　　但是我们也要看到，民营企业发债还普遍存在“融资难、融资贵”的现象。“融资难”主要体现在民企债券寻找担保机构难、提升评级水平难，以及投资者对民企债券缺乏信心等。“融资贵”则主要体现在实际中民企债券融资期限持续缩短，融资成本居高不下。

　　信用衍生产品是由标的实体以外的机构创设，为持有人就标的债务提供信用风险保护的有价证券，对实体企业债券融资具有重要的促进作用。通过创设信用衍生产品配合企业债券发行，一是可以利用债券市场投资人风险偏好的差异，吸引风险保守型的投资者认购企业债券，即通过“低保险费”撬动市场资金参与企业债券投资。二是改变传统担保与债项绑定的固定模式，投资人可以将信用保护和债项分离进行投资，提高了债券发行和信用保护的灵活性。三是与担保机构向发行人收取担保费不同，创设机构直接向投资者收取保险费，不会提高发行人隐性的融资费用。

　　综合来看，“债券发行+信用衍生产品”是具有中国特色的金融创新方案。该方案是以服务实体企业债券融资作为出发点和落脚点，切实发挥了金融支持实体经济的基础作用，改善了实体企业的融资环境，降低了实体企业的融资成本，是证券公司以专业能力服务实体经济的有效手段，也更有利于助力形成完善的金融服务体系。

　　二、中信建投证券信用衍生产品创新实践

　　党的十八大以来，中国资本市场实现快速且高质量发展。作为一家投行业务连续九年稳居行业前三、固定收益投资交易优势明显、合规风控管理能力较强的国有大型上市证券公司，中信建投证券积极响应党中央“回归金融本源、服务实体经济”的号召，充分发挥资源和专业优势，以信用衍生产品创新手段为实体企业提供金融活水，切实支持实体经济健康发展。

　　（一）立足国情推动信用衍生产品创新发展

　　十年前，中国银行间市场交易商协会正式推出了中国版的信用衍生产品——信用风险缓释工具。业务推出初期，参与机构仅限商业银行和信用增进机构。作为证券行业的代表，中信建投证券始终坚持金融创新，积极申请参与信用衍生产品，2014年，中信建投证券成为首批三家具有开展银行间信用风险缓释工具业务资格的券商之一，目前已成为中国银行间市场交易商协会登记备案的信用风险缓释工具核心交易商、信用风险缓释凭证创设机构和信用联结票据创设机构。2018年，中信建投证券又成为首批七家具有开展交易所信用保护工具业务资格的券商之一。在获得业务开展资格后，中信建投证券完成了多个市场首单信用风险缓释工具项目和信用保护工具项目，在证券行业内起到了示范作用，为业务创新发展做出了应有贡献。

　　探索信用衍生品新途径，推动资本市场业务规则完善。2016年8月，中信建投证券通过创设信用风险缓释凭证，协助完成农盈2016年第一期不良资产证券化信托优先档资产支持证券的发行工作。中信建投证券成为国内首家创设信用风险缓释凭证的证券公司。该单项目也是全市场首次以不良资产ABS为标的债务的信用风险缓释凭证，有利于减少市场投资者对于底层不良资产信用风险的担忧，保障整体项目成功发行，具有较好的示范性和可复制性，探索了信用衍生品在资产证券化领域的新路径，其创设过程受到了债券市场投资者的广泛关注和热烈讨论。此外，该单信用风险缓释凭证也直接推动了相关业务规则和配套文件的发布。2016年9月23日，中国银行间交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称《业务规则》）及配套产品指引文件，并同步发布《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则（2016年版）》。

　　贯彻落实国务院支持民营企业发展的决策部署，助力民营企业融资。2018年，为解决民营企业融资难、融资贵的问题，国务院鼓励金融机构设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具等方式支持优质民企发债融资。中信建投证券高度重视，第一时间调集各相关部门，贯彻落实国务院和中国证监会的决策部署，通过创设信用风险缓释凭证，协助物美控股集团有限公司完成18物美SCP003的发行工作。该单信用风险缓释凭证，是首单由券商创设的支持民企债券融资的信用风险缓释凭证。它提振了民营企业债券投资者的信心，给民营企业融资难融资贵问题贡献了一个有效解决方案。

　　（二）回归本源切实支持实体企业债券发行

　　习近平总书记强调，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职。作为国有大型金融机构，中信建投证券始终坚持服务实体经济的天职和宗旨，以市场需求为导向，切实支持实体企业多样化的金融需求。针对当前普遍存在的实体企业融资难、融资贵等问题，中信建投证券借助信用衍生产品积极开拓实体企业债券发行的新模式，推动改善市场发行认可度，提升发行效率，降低发行成本，切实支持实体经济高质量发展。

　　开拓可交换公司债券发行新模式，服务实体经济发展。2019年4月25日，中信建投证券通过创设交易所信用保护合约，协助江西方大钢铁集团有限公司完成19方钢EB的发行工作，19方钢EB是交易所首单加入信用保护合约的可交换公司债券。江西方大钢铁是一家以钢铁为主业，并成功向汽车弹簧、矿业、工程技术等行业多元发展的大型钢铁联合民营企业。针对民营企业江西方大钢铁首次面向交易所市场发行公司债券的情况，为了提高发行成功率和效率，中信建投证券提出了“债券发行+信用保护合约创设”的服务方案，最终顺利完成簿记建档。此次19方钢EB信用保护合约的发行，探索了交易所信用保护工具在可交换债领域支持民营企业的新路径。

　　推动疫情防控债发行降本增效，助力疫情攻坚。2020年4月22日，中证金融和中信建投证券联合创设信用保护合约，以市场化方式协助比亚迪股份有限公司完成疫情防控债的发行工作，支持国内疫情防控。作为民营企业的优秀代表，比亚迪在抗击新冠肺炎疫情的白热化阶段，迅速组织发展生产力，着手设计和制造防护物资生产设备（口罩、消毒液等），并快速投入生产线，以解抗疫物资的燃眉之急。本次发行公司债券20亚迪01中不低于10%的募集资金也将用于疫情防控工作，中信建投证券针对发行人首次发行疫情防控债的情况，为提高发行效率和降低融资成本，联合中证金融提出了“债券发行+信用保护合约创设”的方案。最终，债券顺利完成簿记建档，创设的信用保护合约较好支持了债券融资。

　　提升实体企业债券市场认可度，支持民企践行国家“双碳”战略和乡村振兴战略。2022年5月11日，中信建投证券通过创设信用保护合约助力中证金融成功落地交易所市场首单民营企业债券融资专项支持计划项目，同时协助晶科科技完成乡村振兴碳中和绿色公司债券的发行工作，该单是全市场首单加入信用保护合约的乡村振兴碳中和绿色公司债券。晶科科技是一家全球领先的清洁能源供应商和服务商，本期乡村振兴碳中和绿色公司债券是以晶科科技为代表的民营企业积极践行国家“双碳”战略和乡村振兴战略的重要举措。在本期债券发行初期，由于企业主体信用AA的评级和无外部担保的实际状况，意向认购的投资者较少，市场的初步报价也远远超出企业接受的范围。中信建投证券积极响应党中央关于完善民营企业直接融资支持制度、支持民营企业发行债券的具体指示，基于长期以来对企业及其所在行业的了解和研究，联合中证金融提出了“债券发行+信用保护合约创设”的服务方案，提升了本期债券的市场认可度。最终，本期债券顺利完成簿记建档，发行规模比最初发行计划增加了3亿元，且票面利率是近期已发行同期限AA评级可比民企债券的较低水平，在帮助企业优化了债务结构的同时，也显著降低了融资成本。

　　拓宽民营房企融资渠道，撬动市场资金支持民营房企发展。2022年5月20日，中证金融和中信建投证券通过联合创设信用保护合约的方式，协助碧桂园地产集团有限公司成功发行公司债券，该单是市场首批基于民营房企的信用保护合约。今年以来，由于企业主体受地产行业融资环境不佳的影响，市场有地产行业债券认购意向的投资者较少，初步报价也远远超出企业接受的范围。为支持民营房企客户的债券发行，中信建投证券联合中证金融提出了“债券发行+信用保护合约创设”的综合服务方案。本期信用保护合约的创设过程受到了债券市场投资者的广泛关注，吸引了包括国有大行、股份行和证券公司等多家机构踊跃参与投标，全场申购倍数高达1.6倍，最终票面利率远低于企业同期限债券的可比利率。从债券发行和合约创设的结果来看，一方面，债券的成功发行有效拓宽了企业融资渠道，优化了债务结构，并显著降低了债券融资成本。另一方面，信用保护合约支持债券融资效果明显，随着市场投资者信心的恢复，可直接参与债券投资的机构越来越多，实现了通过“低保险费”撬动市场资金参与民营房企债券投资的效果。

　　此外，中信建投证券还完成了18南山05信用保护合约、19启东03信用保护凭证、20工元至诚4优先信用风险缓释凭证等多个信用衍生产品项目。中信建投证券凭借自身丰富的债券发行经验、优秀的信用风险定价能力和强大的内部协同效应，牢牢把住合规风控，创设信用衍生产品项目规模合计达11.5亿，共推动了111.32亿债券的发行工作。未来，中信建投证券将持续推进新的信用衍生产品项目，不断为实体经济提供更高质量、更高效率的服务。

　　十年来，信用衍生产品发展走出了一条中国特色金融创新之路。它立足于中国国情，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济目标，不断创新和完善业务模式，支持了实体企业债券融资，改善了实体企业的融资环境。中信建投证券将持续全面贯彻习近平经济思想，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，协助金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济发展的多样化金融需求，努力发挥自身作为行业大型综合券商的优势，切实服务好实体企业，助力实体经济实现高质量发展。（作者单位：中信建投证券股份有限公司）

（责任编辑：潘思琪；栏目负责人：刘一林）