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“非凡十年 人民金融”主题征文|丰富风险管理“工具箱” 助力应对国内外市场风险

  • 分类:金融品牌
  • 来源:郑州商品交易所
  • 作者:孙元瑞 赵雯涓
  • 发布时间:2022-10-23 16:00
  • 访问量:

【概要描述】商品期权可以理解为期货合约的“保险”,被誉为“衍生品皇冠上的明珠”,可以为市场提供灵活多样的风险管理策略选择。

“非凡十年 人民金融”主题征文|丰富风险管理“工具箱” 助力应对国内外市场风险

【概要描述】商品期权可以理解为期货合约的“保险”,被誉为“衍生品皇冠上的明珠”,可以为市场提供灵活多样的风险管理策略选择。

  • 分类:金融品牌
  • 来源:郑州商品交易所
  • 作者:孙元瑞 赵雯涓
  • 发布时间:2022-10-23 16:00
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   商品期权可以理解为期货合约的“保险”,被誉为“衍生品皇冠上的明珠”,可以为市场提供灵活多样的风险管理策略选择。

 

  市场人士认为,白糖期权的上市,开启了企业风险管理的新维度。历经五年的发展,商品期权市场规模稳步增长,功能发挥成效凸显,越来越受市场欢迎,服务实体经济愈加精准。

 

  白糖期权市场运行平稳有效

 

  白糖期权的上市不仅是落实中央一号文件精神的重要举措,也为深入推进农业供给侧结构性改革提供了新途径。从白糖期权五年运行情况来看,市场运行平稳,成交、持仓规模稳步增长,功能发挥成效显著。

 

  从白糖期权成交及持仓的统计数据来看,2021年,白糖期权日均成交4.48万手,较上市首年增加4.25倍;日均持仓14.86万手,较上市首年增加1.63倍。而从白糖期权市场波动率来看,上市以来主力平值期权合约隐含波动率均值为14.16%,与30日历史波动率均值基本持平。

 

  “一直以来,郑商所广泛听取市场各方声音,积极满足参与主体的合理需求。为更好地发挥期权工具服务产业的目的,近年来郑商所不断修改完善白糖期权交易规则,如期权持仓限额、最后交易日设置、新合约挂牌规则等。交易规则的不断优化,有力地提高了期权市场的活跃性,从而更好地助力企业完成风险管理目标。”一德期货白糖期权高级分析师曹柏扬说。

 

  在市场人士看来,五年来,白糖期权市场运行平稳有效,推动完善了白糖价格形成机制,丰富了涉糖企业风险管理工具,提高了衍生品市场服务“三农”的能力和水平。

 

  利用期权缓解国内外期货市场价格波动压力

 

  糖价下跌给行业带来了巨大的经营压力,糖企也在主动求新求变。最明显的例子就是,越来越多的糖企积极探索期货、期权工具与现货结合的路径,利用衍生品工具规避风险,为自身生产经营保驾护航。

 

  “在期权没有上市以前,企业主要利用期货进行套保,思路往往比较简单,主要参考生产成本及部分利润。”一位企业人士说。

 

  云南农垦集团兴农农业投资有限公司(简称兴农公司)是云南地区最大的食糖贸易企业和重要的食糖生产企业。自成立以来,兴农公司始终重视并积极参与白糖期货、期权市场,2019年起,连续三年获评郑商所白糖“产业基地”。

 

  2021年以来,受国际糖价上涨、进口食糖增多以及糖浆等替代品对市场的冲击等因素影响,兴农公司时刻面对因存货减值而导致贸易利润被侵蚀的风险。兴农公司充分结合国际、国内两个市场有关数据进行现货分析,加强对期货及期权的研究,合理运用期货、期权工具制定销售战略。在参与套期保值的同时,依据生产、贸易板块的不同风险管理需求,制定灵活的风险管理策略,积极应对市场风险及行业竞争压力。经过多年的摸索,目前已形成一套合规、稳定、成熟的套保模式,期货、期权套保规模逐年上升。截至目前,在期权方面获得的权利金增值累计超过500万元,有效规避了价格波动风险。

 

  受巴西中南部减产影响,2021年8月中旬,洲际交易所11号原糖期货价格接近20美分/磅,处于近四年来的高位;担忧包括中国在内的国家地区进口需求下降,市场预计国际糖价阶段性高点已现。国内方面,现货库存压力较大,且根据船运跟踪,进口糖到港量持续增加,若外盘不能维持高位,则强预期对盘面的支撑作用将减弱。

 

  在食糖新榨季,机器运转和支付蔗款导致糖厂面临很大资金压力。“兴农公司根据生产成本、产量情况、资金情况评估制定策略,期货价格高于自产糖生产成本,做出套保方案,同时配合期权策略,为套保再加固一层保险。采取卖期货、期权组合套保策略,严格执行自产糖卖出套保计划,锁定合理利润。”兴农公司相关负责人说。

 

  该负责人表示,当白糖期货价格涨至5950元/吨时,其自产糖已有较好的利润,但直接卖出期货,担心继续上涨要追加较多保证金,因此采用相对稳妥的期权套保,卖出SR2201-C-6100看涨期权,收取权利金120元/吨,盈亏平衡点是6220元/吨。若被行权,增加企业销售收益,销售价格提高120元/吨。后期行情继续上涨,到达6000元/吨附近时,在期货上进行卖出套保。如果达不到,则销售现货,同时得到权利金。

 

  “作为白糖生产贸易企业,该操作策略适用于旧榨季末期、新榨季伊始,需要大量资金用于糖厂开机生产及支付农民蔗款的时候。2021年脱贫攻坚全面胜利,公司蔗区的原国家级贫困县龙陵蔗区刚摘帽,作为国有企业,肩负社会责任和担当,既要保证公司正常运作,更要保证农民收益稳定,进而维护种植面积的稳定。该操作策略的成功运用很大程度上缓解了企业开机生产、支付蔗款的资金压力。”该负责人表示。

 

  据悉,该操作策略执行结束,兴农公司最终获得权利金70元/吨,增厚销售收益。期货也在6000元/吨位置实现套保,套保数量接近自产糖的三分之一。操作计划执行完平仓后每吨获取收益320元。

 

  上述负责人表示,操作策略执行初期,提前锁定相对较高的销售价格,为企业后续套保操作提供保障。如采用传统现货销售模式,在价格下跌至成本线以下时,公司将面临亏损,采用期货期权套保组合策略,则有效地解决了这一问题。该策略运用至今,帮助公司成功规避了价格风险,在很大程度上稳定了公司的收益,保证新榨季的正常运作。

 

  期货期权组合套保助力企业降成本稳收益

 

  广西泛糖科技有限公司(简称泛糖科技)目前的客户群体覆盖全广西糖业集团、国内80%以上的食糖经销商及30%的终端企业。

 

  2021年8月中旬,国内白糖期现货价格同步攀升,广西某白糖贸易商持有现货库存,其担心随着价格上行,面临的回调风险逐步加大,但又有下游订单需要执行。

 

  “我们建议客户将现货持仓通过泛糖现货交易平台挂牌销售,买入期货合约规避原材料价格上涨风险,同时卖出白糖期货看涨期权增厚收益。”泛糖科技市场部高级业务经理刘芷妍表示,8月20日,该贸易商认为现货价格达到理想价位,通过泛糖现货交易平台顺利销售白糖现货500吨,价格5625元/吨,锁定现货持仓收益。由于还有下游订单需要执行,该贸易商为了锁定原材料价格上涨风险,买入50手白糖2201期货合约多头头寸,此时期货价格为5908元/吨。由于市场看涨情绪减弱,贸易商为保护期货多头收益,卖出看涨期权SR201-C-6000合约,获取权利金收入130元/吨。9月17日,期货价格冲高回落,价格为5848元/吨,SR201-C-6000合约期权费跌至90元/吨,贸易商执行期权平仓,盈利40元/吨。本次操作,该贸易商通过卖出看涨期权获取权利金收入20000元,对冲了期货价格下跌的风险。

 

  据了解,2021年国庆假期之后,白糖期货价格快速上涨,贸易商对期货多头合约进行了平仓操作,平仓均价为5950元/吨,盈利42元/吨,期货持仓整体盈利为21000元。同期,期现基差大幅走弱,贸易商通过泛糖现货交易平台购入白糖现货执行下游订单。贸易商期货、期权合计盈利41000元,降低了现货买入成本,增厚了企业利润收益。

 

  上海融致实业有限公司(简称融致实业)是华融融达期货股份有限公司全资的风险管理公司,其主营业务之一是农产品风险管理。2021年一季度,白糖现货市场受到供应增加、库存累积的困扰。2020/2021榨季前6个月,国内食糖进口量高达354万吨,同比增长189%。2020/2021榨季国内糖产量增产25万吨,因不同糖源的相互竞争,国内白糖现货销售缓慢,上游库存累积。2021年4月,融致实业在经营中出现了500吨的白糖现货风险敞口。该企业前期现货采购均价为5300元/吨,计划5月底销售现货。4月下旬,白糖期货在5400-5500元/吨区间弱势振荡。但巴西干旱将影响22/23榨季糖产量,原糖存在上涨空间。国内配额外食糖进口成本也已达5750元/吨左右。

 

  融致实业预判,未来2个月白糖期货有上涨空间,但由于国内库存偏高,预期上涨幅度不大,5700元/吨以上阻力偏强。该企业决定通过期权交易进行套期保值,降低现货持有成本。5月8日起,逐步开仓卖出50手SR109-C-5700合约,开仓均价142元/吨。5月底,向下游企业销售现货,价格为5560元/吨。5月28日,选择平仓期权头寸,平仓均价80元/吨。

 

  融致实业负责人表示,本次期权套保策略中,企业销售现货获利233.4元/吨,执行卖出期权套保策略收益62元/吨。最终,期现结合收益为295.4元/吨,共14.77万元。通过利用期权套保,达到了企业降低现货持有成本和增强收益的目的。

 

  白糖期权满足企业精细化风险管理需求

 

  白糖期权自上市以来,郑商所积极开展市场培育工作,支持企业进行白糖期权“产业基地”建设,连续开设数十期商品期权培训班,不断拓展市场参与广度,提升市场参与深度。尽管白糖期权上市仅有五年时间,但实体企业已积极参与到期权市场中来,白糖期权市场的参与主体覆盖了生产企业、原糖加工企业、白糖贸易企业等全产业链企业。五年来,白糖期权已成为产业重要的风险管理工具,同时,在优化贸易模式及促进行业发展方面,也发挥着积极作用。

 

  曹柏扬认为,白糖期权的上市能够使得实体产业实现风险的精细化管理。涉糖企业结合自身生产经营现状,在期权众多的行权价中选择适当的合约,并结合自身现货流转情况,选取适当的期权策略,在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作,从而精准实现套保目标。相比于传统的期货套期保值操作而言,白糖期权工具的引入,一方面,令企业“降本增效”成为可能,另一方面,期权工具的多样化仓位管理措施,也为企业进行风险管理提供了更多优化的空间。总体而言,在传统的价格风险管理维度上,企业利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合,可以实现多层次的立体风险管理体系。

 

  刘芷妍认为,白糖期权的上市使得现货产业的贸易模式得到进一步的优化升级。白糖期权上市后,基差贸易及含权贸易逐步在白糖产业中推广开来,而含权贸易即是将白糖期权融入现货贸易的一种贸易模式,相比于传统的“一口价”及基差点价模式,含权贸易可以将上中下游企业串联起来,在管理价格波动风险的同时,满足不同企业的个性化需求,并为企业实现稳健发展提供助力。

 

  实际上,从20世纪90年代初,中粮糖业就曾利用洲际交易所原糖期权进行套保,为企业风险管理积累了一定经验。“国际和国内参与期权市场的方式还有一些差异。以泰国等全球主要产糖国和出口国为例,由于面临资金紧张、融资成本高、汇率风险难以管控等原因,制糖企业在运用期货、期权工具时,一般通过大型食糖贸易商完成套保,这些贸易商也在本公司内设立专门的衍生品部门,将期权与现货套保紧密结合,研发出了结构化的含权产品。”中粮糖业贸易部研发部经理赵蒙介绍。

 

  在上述人士看来,白糖期权丰富了产业客户的套保工具,对价格、时间、幅度等实现了精确保值。白糖场外期权市场的定价及风险对冲有了更有效的途径,这有助于白糖场外市场的进一步发展,同时,也有助于白糖品种“保险+期货”模式的推广,从而稳定蔗农种植收益,并为完善农业支持保险制度提供了有效的市场化工具,显著提升衍生品市场服务“三农”的能力和水平。(作者单位:郑州商品交易所)

 

 (编辑:蒋泽然;责任编辑:潘思琪;栏目负责人:刘一林)

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发布时间:2021-09-26 17:41:58

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