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“非凡十年 人民金融”主题征文|国债期货服务实体经济高质量发展

  • 分类:创新金融
  • 来源:中国金融期货交易所
  • 作者:钟山
  • 发布时间:2022-10-14 11:33
  • 访问量:

【概要描述】习近平总书记指出:“金融是实体经济的血脉,为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨,也是防范金融风险的根本举措”。党的十八大以来,我国金融改革发展取得重大成就,金融产品日益丰富,金融服务实体经济的能力和水平显著提升。作为已在国际市场广泛使用的基础利率风险管理工具,国债期货在我国顺应新时代的潮流而产生,在这“非凡十年”里稳中求进、稳步发展,在服务实体经济高质量发展中发挥了重要作用。

“非凡十年 人民金融”主题征文|国债期货服务实体经济高质量发展

【概要描述】习近平总书记指出:“金融是实体经济的血脉,为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨,也是防范金融风险的根本举措”。党的十八大以来,我国金融改革发展取得重大成就,金融产品日益丰富,金融服务实体经济的能力和水平显著提升。作为已在国际市场广泛使用的基础利率风险管理工具,国债期货在我国顺应新时代的潮流而产生,在这“非凡十年”里稳中求进、稳步发展,在服务实体经济高质量发展中发挥了重要作用。

  • 分类:创新金融
  • 来源:中国金融期货交易所
  • 作者:钟山
  • 发布时间:2022-10-14 11:33
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   习近平总书记指出:“金融是实体经济的血脉,为实体经济服务是金融的天职,是金融的宗旨,也是防范金融风险的根本举措”。党的十八大以来,我国金融改革发展取得重大成就,金融产品日益丰富,金融服务实体经济的能力和水平显著提升。作为已在国际市场广泛使用的基础利率风险管理工具,国债期货在我国顺应新时代的潮流而产生,在这“非凡十年”里稳中求进、稳步发展,在服务实体经济高质量发展中发挥了重要作用。

 

  2013年以来,中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)相继上市了5年期、10年期、2年期国债期货。在培育建设国债期货市场过程中,中金所始终坚持期货市场服务实体经济高质量发展的初衷,与证监会、财政部、人民银行、银保监会等监管部委保持密切沟通,稳步推进产品上市,建立了覆盖短、中、长期国债收益率曲线的国债期货产品体系;积极丰富投资者结构,推动商业银行、保险机构及其他中长期资金管理机构入市;不断优化交易机制,结合市场实际情况调整国债期货可交割券范围、引入券款对付(DVP)交割模式等;持续做好市场风险分析和投资者教育,引领行业规范、健康发展。国债期货上市以来,市场运行安全平稳,期货功能渐次发挥,投资者专业化、机构化程度不断提升,为广大市场主体提供了低成本、高效率的利率风险管理工具。

 

  在百年变局和世纪疫情交织的背景下,全球金融市场在近年来波动加大,外部宏观环境日趋复杂,我国金融机构和实体企业面临着更为严峻的新挑战,国债期货的风险管理功能得到进一步发挥,在促进国债和地方债发行、助力实体企业降低融资成本、推动债券市场高水平开放、服务中长期资管提质升级以及提升债券市场弹性韧性等方面起到积极作用,为实体经济高质量发展保驾护航。

 

  国债期货促进国债和地方债发行

 

  国债期货价格连续、公开、透明,产品流动性好,能快速反映各种市场信息,为国债投标提供价格参考。同时,国债期货可以有效帮助市场机构对冲利率风险,提升市场机构参与国债投标的积极性,促进国债一级市场发行。由于地方债发行利率一般参考同期限国债收益率,与国债价格有较强的相关性,国债期货可用于管理地方债利率风险,助力地方债发行。

 

  2020年新冠疫情发生后,为统筹推进疫情防控和经济发展,财政部陆续招标发行四期共1万亿元抗疫特别国债。2020年债券市场出现大幅波动,10年期国债收益率从年初的3.15%下跌到4月底的2.5%,5月起又回升到3.2%以上,市场机构的风险管理难度加大。中金所第一时间向全市场发布公告,将抗疫特别国债纳入国债期货可交割券范围。国债承销机构利用5年、10年期国债期货精准对冲相应利率风险,认购抗疫特别国债的积极性显著提升。例如,2020年6月某国债承销机构在中标抗疫特别国债当天,利用国债期货进行充分套期保值;7月该机构根据市场走势,在二级市场出售国债,并平仓相应国债期货仓位。期间市场利率上行,但该机构持有的抗疫特别国债和国债期货的组合盈亏相当,承销风险被锁定,切实提升了机构对抗疫特别国债的承销能力。

 

  2022年以来,复杂的国际形势和国内疫情的多发散发对我国经济稳定运行造成了超预期冲击,积极的财政政策靠前发力、精准发力,着力稳定宏观经济大盘,国债和地方债发行规模均有所增加。2022年新增地方政府专项债券额度3.65万亿元,一季度共发行地方债1.82万亿元,超过去年同期发行量的两倍。某证券公司在地方债发行环节,积极运用国债期货对冲承销风险,2022年一季度承销地方债超百亿元;在做市环节,利用国债期货管理地方债做市头寸,不断提升报价质量,一季度做市业务规模超1200亿元。金融机构通过国债期货管理地方债业务风险,进一步增强了投资地方债的力度,助力地方政府降低融资成本,助推区域经济发展。

 

  国债期货助力实体企业降低融资成本

 

  在经济下行压力增大和市场波动加剧期间,实体企业发行信用债融资面临资金成本上升的风险。同时,投资者在此期间风险偏好降低,偏好更为安全、稳定的利率债投资,信用债的吸引力相对下降。金融机构积极探索将国债期货运用到信用债投融资中,切实助力实体企业降低融资成本。

 

  一是证券公司设计出挂钩国债期货的场外利率期权,为实体企业提供锁定融资利率的避险服务方案。某实体企业在2020年发行了5亿元5年期的中期票据,因担心利率波动导致融资成本增加,该企业从某证券公司购入了挂钩5年期国债期货的场外利率期权,期权的“保险”功能帮助企业锁定了融资利率上限。后续市场利率上升,该票据的融资成本增加了约1750万元,但场外期权收益约为1550万元,基本覆盖增加的融资成本。证券公司在卖出场外期权的同时,利用5年期国债期货将利率风险在期货市场进行了对冲和转移,构建了“企业—证券公司—国债期货市场”的风险转移路径,服务实体企业转移利率风险、降低融资成本。

 

  二是证券公司运用国债期货管理信用债的利率风险、降低风险敞口,提高了认购信用债的积极性。2022年初,某证券公司购入一家位于广西壮族自治区革命老区企业发行的中期票据2亿元,同时使用国债期货调整利率风险敞口,增强投资组合的稳定性。在保障风险可控的前提下,该证券公司积极运用国债期货管理信用债风险,其在2022年第一季度高等级信用债的持仓增幅逾15%。

 

  国债期货推动债券市场高水平开放

 

  扩大开放是提升金融市场服务实体经济能力的重要举措。“债券通”是我国债券市场对外开放的重要渠道之一,为境外投资者参与境内债券市场提供了便捷通道。“债券通”业务中,做市商承担持续为境外投资者提供优质报价的职能,是连接境内外市场的桥梁。在报价过程中,做市商通常面临非活跃债券持仓风险较大、报价成交后承担较大的方向性风险、市场波动加剧时报价难度增高等难点。实践中,做市机构积极运用国债期货管理做市风险,开展丰富多样的做市策略,有效提升了报价积极性及报价质量。

 

  例如,某境外商业银行向“债券通”某做市商提交4亿元指定国开债的买入需求,但当时债券市场流动性不足,短时间难以足额买到该债券。该做市商从其他同业机构先借入足够的债券,满足该境外客户买入需求,同时买入国债期货对冲利率风险。一个月后,债券市场流动性好转,该做市商在债券现货市场买入足够国开债还给同业机构,同时对国债期货头寸平仓。在此期间,国债期货有效帮助该做市商控制利率风险,在满足境外客户买债需求的同时,其构建的期货和现券组合实现了一定盈利。

 

  国债期货服务中长期资管提质升级

 

  中长期资金是跨周期配置调节、维护市场长期稳定的重要力量。多年来,中金所积极推动各类中长期资金参与国债期货市场,并于2021年实现首批保险机构参与国债期货交易。随着资管行业进入全面净值化时代,各类资管产品的风险管理需求明显增强,服务中长期资金管理机构的提质升级是国债期货市场建设的重要任务。

 

  运用国债期货管理保险资金已初具经验。因保费流入具有季节性,保险资管机构积极探索运用国债期货调节资产配置。以地方债为例,2021年地方债发行节奏明显后移,而保费流入主要集中在年初,资产供给与资金流入存在时间差。2021年上半年,某保险资管机构通过建立国债期货多头,提前锁定配置成本,待债券供给增加后,再逐步购入债券并平仓期货头寸,有效解决了债券发行和保费流入时间的错配问题,提升了保险资金的配置效率。

 

  国债期货提升债券市场弹性韧性

 

  国债期货自2013年上市以来,债券市场共发生两次较为大幅的调整。第一次发生在2016年10月至12月,债券市场收益率快速上行,10年期国债收益率最高上升约73BP至3.37%。第二次发生于2020年5月至12月,债券市场整体大幅调整,10年期国债收益率最高上行77BP至3.35%。债券市场大幅调整期间,持债机构急于卖债止损,现券市场买盘力量明显不足,多空双方达成交易难度显著加大。国债期货市场充分发挥避风港作用,成为债券市场重要的风险出口,有效提升债券市场的弹性韧性,对防范化解金融风险、维护宏观金融和实体经济稳定起到了积极作用。例如,某资产管理机构管理的纯债产品在2020年5月开仓了五年期和十年期国债期货的空头,对冲现券价格下跌风险,国债期货有效促进了该产品净值的稳定,同时减少了机构卖出债券对于现货市场的冲击。

 

  服务金融市场和实体经济始终是国债期货市场建设的初心所在,立足新发展阶段,国债期货可以发挥更为重要的功能和作用。中金所将坚持稳中求进的工作总基调,稳步推进国债期货新产品供给、对外开放等一系列市场建设工作,聚焦实体经济需求和国家战略方向,推动国债期货更好地服务我国经济高质量发展。

 

(责任编辑:潘思琪;栏目负责人:刘一林)

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发布时间:2021-09-26 17:41:58

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