期现货市场融合共生

　　“上承”石油，“下启”聚酯，作为重要大宗纺织原料的PTA与大众日常生活密切相关。2006年12月18日，PTA期货在郑州商品交易所（下称“郑商所”）挂牌上市，这是我国期货市场首个化工品种，也是全球独有的期货品种。2018年11月30日，PTA期货正式引入境外交易者。经过近16年的精心培育和近4年的对外开放，PTA期货市场交易规模稳步扩大，价格发现功能良好，与产业发展深度融合。目前，PTA期货价格不仅已成为国内现货贸易的定价基准，而且逐渐成为上下游产品国际贸易的重要定价参考。在中国证监会组织的期货品种功能评估中，PTA长期位居全国化工品第一、工业品前列。

　　PTA期货的成长发育伴随着国内PTA产业快速发展，PTA期货在服务产业优化升级、助力企业稳健经营的过程中走向稳健成熟。16年来，我国PTA自给率由不足50%提升至100%，纺织产业实现大发展的同时，重要纺织原料对外依存度逐步降低，国内聚酯产业链竞争力显著增强。尤其在面对2014年前后行业出现周期性产能过剩，以及受新冠肺炎疫情影响出现极端行情等情况时，PTA期货为企业经营“另辟蹊径”，为国内聚酯企业打造了差异化竞争优势。与此同时，PTA期货交割布局与产业供需格局高度协同匹配，从上游供给端看，在产能占全国总产能40%以上的钱塘江口地区有临港物流等9个PTA期货交割仓库和宁波逸盛PTA期货交割厂库；从下游需求端看，20家PTA交割仓库全部落户在占全国84%聚酯短纤产能的江苏、福建和浙江三省，PTA仓单是通用仓单，持有仓单可以在任一有仓单的交割仓库提货，相比传统现货采购可以节省物流成本，有效推动贸易半径和市场流通圈从区域拓展至全国，提高了现货贸易和流通的效率。国内，以恒力石化、逸盛石化等为代表的聚酯产业企业迅速做大做强，已成为在国际范围内知名的龙头企业；国际上，英国石油、嘉能可和摩科瑞等境外产业企业也积极参与使用PTA期货。

　　期现相关系数是判断品种期现货价格走势一致性的一项指标，数值越接近“1”表示价格走势越一致。PTA期现相关系数常年保持在0.99，可以说，PTA期货价格准确、全面、真实地反映了行业供需情况及变化趋势。一方面可以指导产业链企业生产经营，另一方面也为企业通过期货市场开展套期保值等操作提供了有利条件。据统计，我国20家PTA生产企业中，有16家已参与PTA期货交易，产能占全国总产能的94%；产能位居前20名的下游聚酯企业中，已有18家参加PTA期货交易，产能占全国总产能的67%。PTA期现价格高度相关，正是得益于产业链企业的深度参与。

　　16年来，PTA期货深刻改变着上下游贸易定价方式。PTA期货上市之前，PTA定价由国内几家大型PTA生产企业主导，企业根据现货成交情况在月底公布当月的合同货结算价，并随后公布下月的合同货挂牌价。当前，PTA现货市场价格主要由两部分组成：一部分是现货市场自由贸易价格，根据最大现货撮合商杭州忠朴统计数据显示，目前95%的现货贸易按照“PTA期货价格+升贴水”的基差贸易方式定价；另一部分是PTA生产企业的月结价，用于大型生产集团与下游签订的年度合约货的月度结算，月结价通常是参考现货市场均价，因此依然主要受期货价格影响。

　　2014年，PTA产能过剩严重，现货生产商为争取更多市场份额竞相压价，期货套期保值、基差贸易等应用逐渐在PTA行业流行起来。相较过去的“一口价”交易，基差贸易将原本相互对立的买卖双方变为合作共赢的关系，降低谈判成本，提升交易效率。2020年初，新冠肺炎疫情重点防控时期，与其他行业一样，受下游开工率低、物流不畅等因素影响，PTA社会库存高企，逸盛石化等生产企业利用基差贸易、期货交割等方式销售在库商品，回笼资金，维持库存在合理水平。2021年，郑商所综合业务平台推出基差贸易联动点价功能，助力交易双方提升基差贸易效率、规范交易流程。

　　从全球范围看，近几年，PTA期货价格已成为PX亚洲合约价格谈判的重要参考因素，国内企业开始越来越多依据由郑商所PTA期货价格倒推出的PX价格作为PX国际贸易的价格谈判基础。随着聚酯产业企业对PTA期货的熟悉度越来越高，与国外客户签订订单的同时，已逐渐习惯于利用PTA期货市场锁定部分原料成本，从而进一步锁定部分加工利润，更重要的是，PTA期货价格已成为国内外企业签订聚酯瓶片年度订单合同的重要价格参考。意大利GSI公司是欧洲最大的瓶片贸易商，与中国工厂有长期采购合约，其中国区负责人表示，从2018年下半年起，国外客户与国内的瓶片工厂谈采购合同时主要参考PTA期货价格。2021年，恒力石化在与俄罗斯某聚酯客户开展2000吨PTA基差贸易过程中，更是将PTA期货价格直接写入了合同。由于遵循同样的价格基准，有效避免了出口贸易中国内同行间恶性竞争的不利局面，有效提升了国内PTA下游聚酯企业的定价主动权。

　　助力企业生产经营“提质增效”

　　16年来，PTA期货深刻改变了行业传统贸易形式，有效提升了定价效率和风险管理水平，套期保值、基差贸易等模式也已经深度嵌入聚酯上下游企业日常生产经营之中。2019年PTA期权上市后，基于其更加灵活的交易策略和丰富的应用场景，在业内实现快速推广应用。此外，PTA期货仓单有效充当了现货市场的“蓄水池”，加之仓单融资功能，可以有效帮助企业优化库存管理、降低经营成本，提升经营决策成效。

　　纵观产业链上下游，从PX采购到聚酯销售的全产业链贸易都在利用PTA期货开展风险管理。2016年，PTA生产商逸盛石化为避免签订PX采购合同后原料价格下跌的风险，考虑到PTA和PX较强的价格联动性，在PTA期货市场上进行反向交易，有效对冲了风险。2017年，聚酯生产商福建经纬短纤产品超卖，为防止PTA价格上涨造成超卖产品的利润缩小，通过买入PTA期货将原料涨价风险降到了最低。2020年上半年，以恒力石化为代表的PTA生产企业，通过基差贸易等方式利用期货市场多途径销售PTA商品，实现错峰避开价格低谷、管控产销平衡的良好效果，避免了现货交易可能发生的价格战。2021年春节前后，部分聚酯贸易商基于自身采购计划，以及期现货价格看涨预期，买入看涨期权对冲PTA现货价格上涨风险，综合考虑成本，卖出看跌期权以获得权利金，有效弥补了现货端采购的损失。

　　PTA期货上市前，企业管理库存只能通过加大或减缓购货量，存货数量调节相对滞后，在PTA价格下跌时被动接受库存贬值亏损。PTA期货上市后，企业增加了新的购销渠道，可以选择在期货价格升水时卖出库存获得收益，在期货价格贴水时建立虚拟库存，降低库存成本。基于稳定的基差，产业链上下游企业倾向于将社会库存转为期货库存，以PTA期货仓单的形式存在，从前散落在下游工厂与码头仓库的隐形库存逐渐显性化。产业链相关企业可以根据郑商所每日公布的仓单日报及时准确掌握PTA库存情况，精准研判市场。库存的显性化也降低了行业的存货成本，在PTA期货上市前，聚酯企业的PTA库存在15-20天左右，目前维持在7-9天，大大减少了聚酯企业的存货成本。

　　2020年12月至2021年2月期间，PTA生产企业逸盛石化在PTA临时存货点注册6247张期货仓单，折合现货3.12万吨。与逸盛石化合作的贸易商也在临时存货点注册入库3万余吨PTA现货。企业利用期货标准仓单的优势方便地进行转让、融资等，保障了企业的连续生产，有效调节了产业供需关系，促进了产业链循环畅通。厦门国贸积极参与PTA期货交割，并且在多个合约上都是交割的主力。通过交割，厦门国贸有效地调节了PTA现货区位差异，节省运输费用，并且在固定月度采购量的情况下，盘面交割更能调节聚酯季节性需求与供给之间的矛盾。

　　基于郑商所综合业务平台仓单交易业务，PTA上下游企业可以将PTA货物在郑商所注册成标准仓单，仓单可冲抵期货交易保证金，也可作为质押品向银行申请贷款，助力企业缓解资金紧张问题。2020年，PTA累计注册仓单60.45万张，其中用于仓单交易的数量达13.5万张，融资金额24.76亿元，探索缓解融资难融资贵问题进一步取得成效，促进了企业稳健经营及产业链良性循环。

（责任编辑：潘思琪；栏目负责人：刘一林）